钾肥铜矿双丰收 藏格矿业第三季度归母净利同比大增超六成

本文内容源发自 每经网 10月20日文章
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锂业超预期复产后，藏格矿业再传捷报，向市场交出一份含金量颇高的业绩报告。

2025年前三季度，藏格矿业实现营收24.01亿元，同比增长3.35%；归母净利润27.51亿元，同比激增47.26%，其中第三季度单季归母净利达9.51亿元，同比增幅高达66.49%，领跑累计增速。前三季度藏格矿业盈利质量同步改善，经营活动现金流净额达13.40亿元，同比大幅增长118.88%；货币资金规模同比激增146.17%，流动性储备创近年新高。值得注意的是，藏格第三季度业绩增长是在碳酸锂业务临时停产超两个月的情况下实现，经营韧性亦展现了公司基本面的扎实。

在紫金矿业控股赋能的首个完整季度，藏格矿业以坚实的盈利韧性与现金创造能力，印证了资源型企业多点支撑的业务矩阵穿越周期的强劲实力。

主业逆势稳增背后的韧性与新动能

作为保障国家粮食安全的基石业务，藏格矿业氯化钾板块的稳定性与抗周期能力愈发突出。前三季度分别完成全年氯化钾产销量目标的70.16%、82.51%；平均售价(含税)同比增长26.88%，平均销售成本同比下降19.12%。销售价格上涨，叠加成本优化，驱动藏格矿业毛利率攀升。前三季度其氯化钾业务毛利率同比增长20.78%至63.46%。展望后市，机构指出，供给端，全球钾肥在2026年底前面临新增产能有限，新开矿投资成本高的问题，老矿亦进入边际矿开采阶段，开采难度增加、成本提升；需求端，秋季用肥需求逐步启动，叠加国际市场如印度需求提振利好支撑，预计钾肥价格有望维持高景气。

进入10月，一度弥漫在藏格头上的停产“乌云”彻底消散。藏格钾肥取得自然资源部颁发的《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》，在延续主矿种钾盐的基础上，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种，意味着未来企业可推动共伴生矿综合利用，最大化资源价值。藏格锂业已于10月11日正式复产，而临时停产期间完成设备检修与工艺升级，也使其复产后立即实现全速运行。根据三季报，藏格矿业对年度碳酸锂产销计划进行调整，产量由原计划11000吨调整为8510吨、减少2490吨，销量由11000吨调整为8510吨、减少2490吨。藏格矿业方面表示，为降低碳酸锂产销量下降对经营业绩的影响，将持续强化成本控制与产品质量提升，着力增加效益。从行业周期看，当前锂价依然处于磨底阶段，锂业的超预期复产，四季度产能释放节奏明确，及时消除了外界对其业务连续性的担忧，未来可精准衔接下游需求复苏。

2025年前三季度，藏格矿业参股的西藏巨龙铜业贡献19.50亿元的投资收益，同比增加5.87亿元、增幅43.09%，占归母净利润的70.89%。依托自身资源禀赋与紫金矿业的运营经验，巨龙铜矿生产成本显著低于行业平均水平，在铜价波动周期中展现出强抗风险能力。第三季度，巨龙铜矿二期改扩建工程迎来重大进展，第二选矿厂精选系统成功试车，为后续清水联动试车奠定了良好基础，有力保障了项目如期投产。同时，德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段安全精准贯通，为二期项目的顺利建成提供坚实支撑。

资产结构方面看，紫金矿业入主后，藏格矿业的“效率革命”初显成效。现金流对主业发展支撑力显著增强，流动性储备创近年新高。截至三季度末，藏格矿业货币资金达21.86亿元，较期初增长146.17%；经营活动现金流净额13.40亿元，同比增长118.88%，业务造血能力提升。与此同时，藏格矿业股权与治理结构同步升级，紫金国际控股以25.99%持股成为第一大股东后，保持了控制权稳定。而依托紫金体系的管理经验，藏格矿业未来会如何持续强化团队激励，激活组织活力，亦值得期待。

联动紫金 驱动资源开发价值裂变

藏格矿业的高质量增长在A股市场具有一定的稀缺性。“钾锂铜”多资源协同开发格局形成互补的盈利矩阵，抗周期能力优于单一资源型企业。今年前三季度，在钾肥铜矿双丰收基础上，藏格矿业在手重点项目稳步推进，成为价值增长的核心抓手。

氯化钾方面，依托察尔汗盐湖核心采矿权，藏格矿业是国内第二大氯化钾生产企业，老挝钾盐矿首期200万吨产能规划将进一步巩固其全球市场地位。目前老挝钾盐矿项目持续推进充填技术攻关、降本、安全及环保，开展老卤固化试验；有序开展地质勘查和地形测绘，为项目初步设计及施工设计提供基础支撑。

报告期内，麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目完成光伏电站建设合同签订，全力推进用地手续办理；与多家银行对接项目贷款事宜，资金保障工作稳步落实。在市场人士看来，麻米错与察尔汗盐湖形成藏格矿业碳酸锂板块的“双子星”，未来随着下游需求复苏叠加产能释放，驱动毛利改善与盈利修复，碳酸锂板块将“王者归来”，与钾盐业务并驾齐驱。

在西藏地区，藏格矿业通过藏青基金间接持有国能矿业21.09%的股份，国能矿业拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两大盐湖的采矿权，合计碳酸锂储量390万吨、氯化钾2800万吨，其中碳酸锂储量居世界前列。当前，国能矿业正稳步推进万吨氢氧化锂委托加工项目建设，一期3300吨产线已顺利贯通，基本建成电力配套设施并同步推进后续工作。

在外部复杂环境的背景下，关键稀缺资源的定价权争夺已成为国家战略竞争力的核心要素。中国资源型企业亟需提升全球站位，强化资源壁垒，把握周期机遇，开拓成长价值，向“规则制定者”跨越。

以铜为例，铜是新型电力、新能源汽车、人工智能和半导体芯片等领域的重要原材料，铜价中枢也将随着战略价值的重估而系统性抬升。供给方面，市场预测，随着矿山长期投资资本支出减少和老旧矿山品位下降，新矿山开采周期放缓，未来长期全球铜矿产量将下滑。巨龙铜矿二期达产后整体年采选矿石量将超过1亿吨、年矿产铜达30-35万吨，成为国内采选规模领先、全球投产采选规模领先的单体铜矿山，其在全球市场的影响力与日俱增。

资源与技术壁垒是藏格矿业面向全球竞争的底气，紫金矿业的多方赋能也在不断强化藏格矿业各业务板块的竞争力。报告期内，藏格矿业聚焦生产工艺升级与技术降本，研发费用同比增长140.92%。从自主研发“固转液”技术，实现对超低品位钾矿的利用，确保钾盐矿的长期高效利用与国家战略资源的供给；到自主研发的“超低浓度含锂卤水‘一步法’制取电池级碳酸锂”技术，成功在锂离子浓度极低的盐湖卤水中提取出高品质电池级碳酸锂，藏格矿业始终致力于提升资源开发效率的极致性。

伴生资源利用作为盐湖资源开发的潜在“富矿”，也是未来的“兵家必争之地”。藏格矿业生产过程中产生的副产品如工业盐、镁、硼待办理相关手续后，可实施有序开发，有望打开新的增长曲线。

综合看，藏格矿业三季度的业绩体现了中短期盈利的确定性，更彰显了长期发展的战略定力。氯化钾业务的政策红利与低成本优势、碳酸锂的产能释放、铜板块的规模增量及伴生矿的价值潜力，构建起“短期稳增长、中期强主业、长期高弹性”的成长脉络。当前充裕的现金流与低负债结构，国际领先的技术实力叠加储备项目的释放预期，共同推动藏格矿业开启以‌资源控制力、技术定价权‌为核心的高质量发展新征程。数据显示，截至10月17日，藏格矿业市值达858亿元，距千亿市值仅一步之遥。